指南针股票货拉拉更新招股书：2025年上半年履约订单同比增长34%，但变现率持续走低

10月27日，港交所发布公告，货拉拉（上市主体为“拉拉科技”，海外品牌Lalamove）已更新招股书。招股书显示，2025年上半年，货拉拉实现营收达9.35亿美元，同比增长31.8%，促成的已完成订单超过4.55亿笔，同比增长34%，全球交易总额达59.67亿美元，同比增长17.7%。据弗若斯特沙利文统计，以2025年上半年闭环GTV计，货拉拉是全球闭环货运交易总值最大的物流交易平台。

上半年营收达9.35亿美元，同比增长32%

货拉拉于2013年在中国香港成立，于2014年进入中国内地及东南亚等市场。作为中国交易规模最大的物流平台之一，货拉拉正凭借规模效应持续收获回报。

2025年上半年，货拉拉业绩持续向好。招股书显示，2025年上半年，货拉拉促成的已完成订单超过4.55亿笔，全球交易总额达59.67亿美元，同比增长17.7%。根据弗若斯特沙利文的资料显示，货拉拉是2025年上半年全球闭环货运交易总值最大的物流交易平台。

（货拉拉招股书截图）

同时，货拉拉的收入水平也进一步提升。招股书显示，货拉拉在2025年上半年实现营收达9.35亿美元，同比增长31.8%，并录得经调整利润（非国际财务报告准则计量）2.72亿美元。货拉拉营收的增长和持续盈利，也带动了其税费的增加，招股书显示，2025年上半年公司缴纳企业所得税3772万美元，比2024年同期显著增长。

目前，货拉拉业务已覆盖全球14个市场超过400个城市，市场地位保持领先。根据弗若斯特沙利文的资料显示，2025年上半年货拉拉的平均月活商户达1970万个，平均月活司机约200万名。此外，货拉拉是2025年上半年全球平均月活商户最多的物流交易平台。

变现率降至9.2%，近三年持续走低

货拉拉在核心财务数据上维持了较好的增长水平，但其核心业务——中国内地的货运平台服务的变现率却出现了下降，且从2023年以来一直维持下降趋势。

招股书的数据显示，该周期内货拉拉GTV、营收和净利润的持续增长，一方面得益于最近2年新开拓的跑腿业务等持续扩大规模，另一方面则是来自零担、企业版这样的多元化物流业务，以及海外业务增长带来的贡献，其中中国境内多元化物流服务在货拉拉收入中的占比同比显著提升，从2024年上半年的30.5%升至2025年上半年的40.1%，增长了近10个百分点。

（货拉拉招股书截图）

“货运平台服务变现率”是值得重点关注的指标。在货拉拉全平台收入中，中国内地的货运平台收入占比一直稳居第一，是其最主要的收入来源，其变现率也成为衡量平台赚钱能力的重要标尺，但是这一数字正在下降。

招股书显示，2025年上半年，货拉拉在中国内地的货运平台服务变现率为9.2%。记者梳理近三年来货拉拉在港交所更新的招股书发现，货拉拉在中国内地的货运平台服务变现率已经连续三年下降——2023年为10.3%，2024年该指标下降到了9.6%，而2025年上半年继续“跌跌不止”，进一步降至9.2%。

尽管变现率对比2023年仅降低了1.1个百分点，但经GTV折算，这一数字却有着明显差距。2025年上半年货拉拉在中国境内的货运平台服务GTV为45.67亿美元，这意味着，如果以2023年的货运平台服务变现率10.3%来折算，1.1个百分点的下降意味着货拉拉仅此一项就导致收入减少了近5000万美元，折合人民币约3.57亿元。

与之形成鲜明对比的是海外市场，其海外品牌Lalamove的货运平台服务变现率保持了平稳增长的趋势。招股书显示，货拉拉在境外的货运平台服务变现率从2022年的14.6%持续增长到2024年的15.9%，2025年上半年保持了15.9%的变现率。

招股书显示，在境外市场，由于货拉拉交易量增加及其拥有更好的定价能力，货拉拉在境外市场的货运平台服务变现率持续上升。

持续降费降抽佣是变现率下降主因

货拉拉的招股书称，变现率下降主要是受到自2024年以来持续实施了为司机降费、降低抽佣政策，导致收入增长的百分比低于GTV。

公开资料显示，货拉拉自2024年以来不断发起为司机降费的动作，且持续在司机权益保障上加大主动投入。今年5月，货拉拉召开算法研讨会，宣布2025年以来平台拼车、用户出价订单抽佣比例平均降低6%，100公里以上长里程订单抽佣比例平均降低4%，预计2025年将降低抽佣共2.3亿元。

7月，货拉拉等平台共同签署《网络货运信息交易撮合平台保障货车司机合法权益自律公约》，货拉拉表示在会员折扣方面，持续加大对低流水司机的限时减佣卡折扣，预计2025年投入不少于5000万元。

今年8月，货拉拉又发布《关于多措并举保障司机权益的公告》，进一步明确对部分车型长里程订单的降抽佣方案，制定了非减佣卡及减佣卡司机的抽佣金额上限，且对部分原计划收费的城市暂缓上线减佣卡，2025年内维持上述城市的原抽佣比例不变。

此外，货拉拉还宣布，积极参与新就业群体职业伤害保障的扩大范围试点，由7省市扩大到17省市，此次扩围将覆盖货拉拉平台80%以上的司机，而此前3年，货拉拉已经在新职伤的投保上投入超过1.5亿元，覆盖司机超过170万人。

从财务角度观察，以上种种主动降低抽成，增加司机投入的举措，对平台的收入与盈利能力均有明显影响，造成财务表现下降。但近两年来，多个政府部门的均关注到灵活就业群体的降负增收问题，持续引导平台型企业为这一庞大群体降低收费，提供更多关爱和保障。货拉拉在降低抽佣上的持续动作，一方面是对政府政策引导的积极回应，同时也是其履行社会责任的体现。

复制成功模式，海外业务增速较快

近年来，货拉拉在国内不断扩展业务边界的同时，在海外的业务也加快了步伐。

据招股书显示，自2014年以来，货拉拉持续向东南亚国家扩展业务，并于2019年成功开拓拉美等海外市场，截至2025年6月，货拉拉的全球业务已覆盖14个主要市场，包括中国内地、中国香港、泰国、菲律宾、新加坡、印度尼西亚、越南、马来西亚、墨西哥、巴西、孟加拉、日本、土耳其及阿拉伯联合酋长国。

将中国内地的成功商业模式和行业知识复制至新市场，成为货拉拉在海外拓展业务的重要打法。以东南亚市场为例，货拉拉最初专注两轮车配送服务，凭借当地对两轮交通工具的青睐，迅速建立市场地位并抢占份额。随着在东南亚业务的持续扩展，货拉拉正在效仿在中国内地的成功经验，拓展四轮车配送服务，进一步完善业务布局。

根据弗若斯特沙利文的资料，按GTV计，2024年境外同城公路货运市场规模约为中国同类市场的三倍。2024年，东南亚及拉美合共录得的GTV为1243亿美元，预计将以4.1%的复合年增长率增至2029年的1517亿美元。招股书显示，2025年上半年，货拉拉的海外市场收入合计占总收入的9.5%，未来的增长空间依然较大。

（货拉拉招股书截图）